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Estudo: estratégia long-short entre ITUB4 x SANB11 (detalhado) – 21/05/12

21/05/2012

Estudo sobre estratégia Long-Short entre ITUB4 e SANB11, realizado em 21/05/2012

por Luiz F. Rogé Ferreira – para o site InvestCerto.

Ações: ITUB4 e SANB11

Objetivo: avaliar a possibilidade de fazer uma estratégia long-short, com a ponta comprada em ITUB4 e a vendida em SANB11

 Conclusão:

A estratégia sugerida pelo estudo é de compra de 1 ação de ITUB4 e venda simultânea de 1,68 ação de SANB11 ou proporções próximas à 0,59 ação comprada de ITUB4 para cada ação vendida de SANB11. A configuração da estratégia teve como objetivo neutralizar o seu risco de mercado, deixando em aberto apenas o seu risco específico – oriundo das características específicas  das duas companhias.

A estratégia possui como fundamento inicial o  fraco desempenho recente da razão ITUB4 /SANB11, que atingiu  cerca de 2,26 desvio-padrão negativo frente à sua média histórica (calculada para os últimos 12 meses) em 17/05/12.

Analisando-se as duas companhias pela ótica da rentabilidade auferida ao longo do tempo, o ROE (retorno sobre o patrimônio líquido) anualizado do Itaú-Unibanco tem sido sistematicamente muito superior ao do Banco Santander.

Se for considerada a relação retorno-risco ajustado das duas ações, por meio da matriz construída para esse fim, ITUB4 precisa render cerca da metade de seu retorno esperado pelas projeções de mercado; enquanto que SANB11 precisa render praticamente o dobro de seu retorno esperado (tomada a mesma base de comparação), para que as duas ações permaneçam “em equilíbrio”.

Com base nessas informações, pode-se estimar um resultado positivo projetado para estratégia de R$ 7,85 para cada  1 ação de ITUB4 comprada frente a 1,68 ação de Sanb11 vendida.

Além disso, caso seja considerado um choque de preços de mercado (positivo ou negativo) a estratégia, conforme formulada, tende a obter resultado positivo. Mesmo considerando-se o pior cenário para ITUB4 versus o melhor cenário para SANB11, em uma projeção para 2,33 desvios-padrão da média móvel da razão de preços das duas ações, a relação de retorno e risco obtida é muito favorável à estratégia; como pode ser observado a seguir.

Apesar de que o trading system da estratégia (realizado segundo regras a respeito de parâmetros estatísticos)  tenha obtido retorno negativo ao longo dos últimos 12 meses, o histograma de retornos da estratégia mostrou altíssima concentração de retornos diários positivos frente a poucos retornos negativos; o que indica maior probabilidade de obtenção de resultados diários positivos na estratégia, conforme a configuração elaborada para ela.

Histograma dos retornos da estratégia:

Preços à vista considerados:

ITUB4 = R$ 27,05/ação SANB11 = R$ 15,43/ação

Preços-alvo considerados:

ITUB4 = R$ 41,50/ação  SANB11 = R$ 19,36/ação

 

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